?估值过高增速放缓，苹果“寒冬”难熬？ _iphone

作者 | Thomas Lott
编译 | 美股研究社
01
摘要
我从2011年就开始做多苹果（NASDAQ:AAPL），当时我第一次在Seeking Alpha上写了它。
也就是说，直到2022年，我们在今年年初卖出了最后一批苹果股票，因为风险回报现在看来是相当不对称的下行趋势。
过去十年中表现最好的因素是规模和增长，而苹果在这方面表现得淋漓尽致。
然而，未来的赢家可能是中小型企业和价值型企业，苹果当然不属于这个类别。
下面我们强调为什么苹果是一个卖点，盈利增长可能迅速放缓，而且该股仍然以23倍的收益交易。
02
概括
在Cash Flow Compounders，我们已经详细说明了为什么我们认为下一个周期的绩优股主要是小盘价值股。大盘股的增长继续以极其丰富的倍数交易，而中盘股和小盘股则处于20年来创纪录的便宜水平。
在我们看来，规模较小的公司可能已经在消化轻度至中度衰退的影响。在科技成长股中，近期的泡沫已经基本消退，但在许多情况下，估值仍然高于长期平均水平。
苹果属于估值过高/所有权过剩的行列。我们认为，对于那些希望抓住大盘股降级增长放缓的人来说，苹果是一个风险较低的短线低价股。与我们写过的其他不良商业模式不同，苹果是一个高质量的复合型企业，有我们喜欢的业绩记录。事实上，我们在我管理的基金或个人中做多苹果已经超过十年。
我在2011年第一次在Seeking Alpha上写到了苹果，在这里。坦率地说，我很喜欢这支股票，当时我写道："谁会不喜欢一只增长30-40%、产生74%的ROE的股票支付9.4倍的倍数（或11%的FCF收益率）呢。" 在随后的几年里，我多次写到这一点。
今天，苹果的交易价格为23倍，增长预期为5% 。
我仍然是蒂姆-库克的忠实粉丝，他可能是这个星球上最好的经营者/CEO 。
在2011财年，该公司的每股收益为1.58美元。在2023财年（截至9月的一年），EPS预计为6.24美元。
这意味着11年的EPS复合增长率为13.2%，对于这样一家大公司来说，这是一个相当了不起的成就。
重要的是，尽管收益只增长了3.9倍，但该股在这段时间内几乎上涨了11倍。
他们的产品无处不在，大量自由现金流的产生，以及在iPhone和iGadgets方面的主导地位，当然使得在任何账户中拥有这支股票都是一个令人信服的理由。买入并持有对苹果来说是很有效的。
更不用说伯克希尔哈撒韦(BRK.A)(BRK.B)拥有5.75%的股份，这是对蒂姆-库克和苹果的巨大认可。
但该公司未来面临许多不利因素，包括周期风险（升级和经济），估值风险，监管风险，以及增长放缓。我们将在下文中一一概述。
我们在今年年初卖出了最后一批苹果股票，并提醒投资者，从目前的水平看，未来的回报率相当不具吸引力。
在我们的牛市案例中，如果我们假设2026年的EPS估计为8.00美元（高于街道估计的7.63美元），以及20倍的健康市盈率，我们只看到160美元的上升空间，即苹果股东每年有5%的回报。
从劣势来看，苹果似乎不太可能永远保持其溢价估值。苹果的市盈率正在崩溃。考虑到未来的增长率放缓（根据街道的估计，未来三年的增长率低于5%），以及目前较高的利率，我们认为公平价值比标准普尔指数溢价10%，或约17.8倍。
这意味着一年内下跌近20%，即股价下跌110美元。
下面我们强调值得考虑的风险。
但首先是快速背景的上限结构。
Capital structure (Author spreadsheet, company financials)
03
周期风险
苹果的收入和收益往往会经历繁荣和萧条期，就像其他公司一样。

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