卖坚果年营收70亿，市值超93亿，三只松鼠是如何炼成的？( 二 ) _三只松鼠

从报表上看，三只松鼠的毛利率并不突出，2018年公司毛利率已经下降到了28.28%，同时净利率也进一步下降至4.34%，但是公司净资产收益率却依然超过了30%，3年的平均ROE更是高达42.88%，这个数字能在连续3年REO超过15%的A股中排到第6，可见其强悍的赚钱能力。根据杜邦分析法，我们可以知道，三只松鼠的赚钱能力主要是依靠较高的权益乘数（较高的资产负债率）和高周转实现的。
这里我选择了与三只松鼠相近的贵州茅台进行对比就能够一目了然。贵州茅台2018年的净资产收益率为34.94%，与三只松鼠的32.11%较为相近，但是贵州茅台25.69%的总资产收益率远高于三只松鼠的11.5%，但是三只松鼠的权益乘数（净资产率的倒数）2.79是贵州茅台的1.36的2倍，因为贵州茅台截止2018年底，其资产负债率仅为26.55% 。但上市以后，公司通过二级市场得到了接近6亿的资金，已经使得公司的资产负债率下降至45.68%，这会使得公司的净资产收益率被摊薄。
而高周转则得益于公司电商平台的高效渠道。公司的产品主要通过线上渠道销售为主，根据其招股说明书的数据显示，2016-2018年，公司电商平台的营收占总主营业务收入的比重分别为95.46%、93.92%、86.67%，其中天猫营收的比重分别为72.44%、66.97%、57.26%，也就是说公司是过分依赖电商渠道的。这也是为什么公司打算用募集资金去大力发展线下门店的原因，公司计划在2年内使用募集资金在全国布局100家门店。
2、企业发展走向
但是个人认为，三只松鼠将面临至少三方面的严峻挑战。
第一，电商渠道越来越高的营销成本；第二，线下门店的拓展和管理，第三，食品安全问题；
首当其冲的就是电商渠道的营销成本开始出现明显上升。
随着电商行业市场参与者数量的不断增加，公司所处的休闲食品领域开始出现越来越多的品牌竞争对手，同时一些传统休闲食品生产商也开始布局互联网渠道，这使得电商渠道的销售成本开始出现明显的飙升，但转化率也同时出现了下降，也就意味着企业花更多的钱，效果还可能比以前更差了。
我们看下三只松鼠的销售费用就可以知道，公司近2年的销售费用的平均增长率高达26.5%，其中2018年较2017年更是上升了35.9%，这一增速甚至高于公司2018年的营收增速，充分说明公司所面临的成本问题。随着竞争的加剧，以及电商渠道效率的下降，公司的营收和净利润均面临着较大的增长压力。
其次就是线下门店的开拓问题。
公司自成立以来就以互联网营销和品牌运营为主的，线下门店并非是公司的强项。投入资金计划开设超过100家门店，也是公司为了降低对电商渠道的依赖所做出的的战略选择，但是毋庸置疑的是，线下门店的开拓以及配套物流、仓储等重资产的传统零售模式并非公司的拿手好戏。在巨头林立的线下零售市场开店，公司需要直接面对这些有着丰富经验的竞争对手，这给公司带来的管理成本和管理风险是我们不得不去考虑的。
因为线下的门店并不便宜，公司不仅仅要承担开店的租金、装修和人工成本，同时还要增加对物流、仓储的投入以便支持和覆盖更多的门店，这对公司长远的发展来说至关重要，但也是困难重重，能否脱颖而出，还是未知之数。
最后是食品安全，也是最为关键的，具有一票否决权的一环。
2016年5月和2017年8月，公司就两次因食品问题被监管机构处罚。其中2017年这一次，公司的产品更是因为开心果抽检霉菌项目不合格被处罚。
而自从长春长生事件以后，证监会就制定了重大违法的退市制度，涉及五个安全的上市公司，将无条件退市，其中就有公众健康安全。而三只松鼠的模式只会负责原材料的采购，然后将加工外包给第三方进行，公司只负责产品的质量检测、筛选及分装，也就是说食品安全最重要的加工环节，公司是没有掌控力的，这一点在现在的经营环境下，一旦出现食品安全，将对企业产生毁灭性的打击。

以上关于本文的内容，仅作参考！温馨提示：如遇专业性较强的问题（如：疾病、健康、理财等），还请咨询专业人士给予相关指导!

「辽宁龙网」www.liaoninglong.com小编还为您精选了以下内容，希望对您有所帮助：